近年來，資本市場在支持實體經濟方面取得了顯著成果，有效促進了科技、資本和實體經濟的良性循環，越來越多的優秀企業進入了資本市場的舞臺。其中，誰將是資本市場的贏家?誰能實現IPO的夢想?

搜狐金融“拆解IPO”欄目聚焦計劃在A股、港股、美股上市的重點企業，從盈利能力、競爭態勢、風險防范等方面分析企業價值。

2月21日，瀾滄古茶提交招股說明書，擬在香港上市。

瀾滄古茶已上市近三年。早在2020年6月，瀾滄古茶就在深圳證券交易所提交了上市申請，但隨后撤回。經過幾次輾轉反側，瀾滄古茶由A轉港。

然而，與以往相比，瀾滄古茶的表現并沒有明顯改善，甚至還在走下坡路。招股說明書顯示，2022年瀾滄古茶收入約4.63億元，同比下降約17%;凈利潤為0.72億元，同比大幅下降45%。

瀾滄古茶經銷商數量下降，毛利率下降，庫存持續增加，也值得投資者關注。

目前，沖刺IPO的茶葉企業也有八馬茶業和中茶股份。未來誰將成為“普洱茶第一股”?

經銷商減少了三分之一

瀾滄古茶是中國第二大普洱茶公司。

2021年，普洱茶行業市場參與者700余人，中國前五大普洱茶公司市場份額占22.1%。據弗若斯特沙利文報道，根據2021年普洱茶產品收入，瀾滄古茶市場份額為2.8%。根據招股說明書，云南普洱茶龍頭大邑茶占行業市場份額最高，占12.9%。

2020年至2022年，瀾滄古茶營業收入分別為4.05億元、5.59億元和4.63億元。去年，瀾滄古茶收入同比下降約17%。

至于業績下滑，瀾滄古茶指出，主要原因是疫情影響下業務運營受阻，疫情降低消費欲望，給產品需求帶來壓力。因此，2022年的經營業績受到疫情的負面影響。

瀾滄古茶的銷售渠道主要是經銷商。根據招股說明書，2019-2021年，其銷售收入分別占主營業務的83.5%、79%、80.3%。

但經銷商的平均采購額從2021年的850萬元下降到2022年的660萬元，縮水了21.9%。

瀾滄古茶表示，2022年，公司整體擴張計劃被推遲，進展受阻，線下銷售網絡擴張采取了更加謹慎的態度。

根據招股說明書，如果行業領導者繼續快速擴大其商店網絡，以獲得更多的市場份額，普洱茶市場可能會飽和，或對公司的銷售、經營業績和財務狀況產生不利影響。

瀾滄古茶有528家線下門店。與2021年底相比，瀾滄古茶自營店24家，經銷店508家，經銷店23家。

數據顯示，2019年初瀾滄古茶經銷商753家，據此計算，三年時間減少了近三分之一。

在這方面，瀾滄古茶解釋說，業務關系終止主要是由于經銷商篩選門檻的提高，部分經銷商未能滿足篩選要求。

就盈利能力而言，從數據來看，目前并不樂觀。

2020年至2022年，瀾滄古茶毛利率分別為70.4%、65.9%和65.9%。至于毛利率的下降，瀾滄古茶表示，主要原因是2021年普洱生茶產品較多，利潤率普遍低于普洱熟茶產品。

賣一份普洱茶需要四年半

如何向資本市場講述主營業務規模縮小的企業的故事?

瀾滄古茶管理層在招股說明書中對未來的增長前景“相當樂觀”，表示將繼續實施增長戰略，包括建立電子商務運營團隊。

為應對疫情影響，瀾滄古茶調整產品推出計劃，增加營銷和廣告費用，為線下門店提供更多支持。

在產品方面，瀾滄古茶在招股說明書中重點描述了其重點產品線“1966”。

1966年產品線是瀾滄古茶的拳頭產品。2020年至2022年收入分別為2.99億元、4.14億元和3.01億元。2022年，1966年產品線為瀾滄古茶貢獻了65.1%的收入。

此外，瀾滄古茶的產品線還包括普洱茶、白茶、紅茶、調味茶等“茶媽”。2020年至2022年的收入約為9480萬元、1.27億元和1.44億元。其中，2022年，茶媽媽產品線收入占31.2%。

茶具、泡茶用具銷售、茶室服務等收入約占3.7%。

此外，需要注意的是，瀾滄古茶庫存余額較高。2020年至2022年，瀾滄古茶庫存約4.70億元，6.36億元，7.84億元。2022年，成品庫存約占45%，占庫存分類最高。

關于高庫存，瀾滄古茶解釋說，老普洱茶產品風味獨特，時間越長，價值越高。此外，在與普洱茶合作時，茶葉公司需要妥善儲存不同年份的毛茶，以便在未來穩定生產。

從庫存周轉率來看，瀾滄古茶2022年庫存周轉日期達到1641天。這意味著賣新鮮茶大約需要4.5年。

瀾滄古茶說：“毛茶和正在生產的茶葉，如果保存得當，可以儲存幾十年。”